В написанной в 1990 г. дискуссионной статье Роберт Б.Райк, министр труда в первой администрации Билла Клинтона, задал вопрос: "Кто мы?". Автор доказывает, что определение компаний как американских, британских или японских только на том основании, что они возникли в этих странах или имеют там свои штаб-квартиры, вводит в заблуждение политиков и аналитиков. Роль международного бизнеса растет, и компании открывают в других странах новые производственные, торговые и исследовательские центры. Во многих компаниях число иностранных рабочих больше, чем отечественных, а объем продаж и прибыли, полученные за рубежом, больше, чем в родной стране.
Но раз все обстоит именно так, насколько можно связывать такие компании с какой-либо определенной страной? Райк утверждал, что у них и в самом деле нет никакой национальной принадлежности, а значит, правительству пора оценить этот факт и понуждать компании независимо от их происхождения вкладывать деньги в развитие трудовых ресурсов государства.
Идея Райка очень важна, но затеняет другую, не менее важную, - каких трудов стоит управление международным бизнесом, т.е. умение балансировать между требованиями порой очень несхожих культур и интересами разных участников. Международный бизнес открывает грандиозные возможности, но также значительные риски и ставит новые трудные задачи перед корпорациями и их руководством. Одни задачи имеют довольно общий характер: как организовать компанию и как ориентироваться в экономике и политике чужой страны. Другие более конкретны, но от их правильного решения многое зависит: как организовать систему вознаграждения работников и как следует управлять валютным риском.
Существуют основные четыре аспекта международного бизнеса:
принятие решений об иностранных инвестициях;
управление политическим риском;
управление валютным обменом и
организация транснациональных компаний.
Возможные конкурентные преимущества иностранных компаний
Экономия от масштабов производства
Повышенный риск и трудность задач, которые приходится решать при инвестировании за рубежом, бывают вознаграждены. Для некоторых отраслей существенно важна экономия от масштабов производства, так что компании с большей долей мирового рынка способны производить более эффективно и с меньшими затратами. Благодаря более низкой себестоимости продукции крупные транснациональные корпорации (ТНК) имеют преимущество перед более скромными по размеру местными компаниями. Более того, создание местных производств бывает иногда единственным способом получить доступ на национальный рынок. Поскольку торговые барьеры ограничивают доступ на национальные рынки или препятствуют ему, многие компании заменяют экспорт товаров экспортом производства. Если конкуренты организуют производство внутри зоны, защищенной таможенными барьерами, они получают возможность расширить свое присутствие на рынке, снизить издержки и повысить конкурентоспособность на всех других рынках. Это лишь один из примеров оборонительных иностранных инвестиций, нацеленных на защиту положения на рынке. С возрастанием роли региональных торговых союзов компании из других регионов начали политику внедрения в одну из стран-членов таможенного и торгового союза. Ярким примером являются японские компании, создающие производства в Великобритании и Мексике, что открывает им доступ на рынки стран Европейского экономического сообщества и Североамериканского соглашения о свободной торговле (North American Free Trade Agreement, NAFTA).
Знания и технический опыт
Кроме того, компании могут эксплуатировать свое превосходство в знаниях или техническом опыте. Это, к примеру, результаты работ в области НИОКР или умение проводить маркетинг. Главным источником иностранных инвестиций были наукоемкие отрасли - химические, фармацевтические и электронные. Значительные иностранные капиталовложения осуществляли производители потребительских товаров, для которых важную роль играет фирменная марка, а также умение продвигать и рекламировать свою продукцию. Для компенсации дополнительных трудностей, сопутствующих зарубежным инвестициям, важны оба вида знаний - в области как производства, так и маркетинга. Эти компании в состоянии добиваться такого сокращения производственных расходов или улучшения качества продукции, которое позволяет конкурировать даже при более высоких издержках.
Преимущество в знаниях объясняет, каким образом компании выдерживают конкуренцию в чужих странах, но не тот факт, почему они принимают решение инвестировать в этих странах. Ведь эти преимущества можно было бы использовать для расширения экспорта. Правда, зарубежные производства оказываются желательными, когда конкуренция или таможенные ограничения препятствуют экспорту. После того как зарубежная компания с помощью экспорта создала рынок для своей продукции или услуг, местные производители вторгаются на этот рынок. А имея защиту в виде квот или покровительственных тарифов, национальные компании оказываются вполне конкурентоспособными, а в некоторых случаях могут и вовсе вытеснить с рынка иностранных производителей.
В наши дни обремененные долгами развивающиеся страны тяготеют к агрессивной торговой политике, которая зачастую бывает направлена на вытеснение импорта. Политика поощрения национального производства ведет к уменьшению импорта товаров и поощряет иностранные капиталовложения.
Сегодня многие страны осуществляют обширные программы приватизации. При этом компании переходят из государственного сектора в частный, и нередко в руки иностранных инвесторов. В области телекоммуникаций приватизация зачастую сопровождается продолжением политики защиты внутреннего рынка, что должно способствовать привлечению иностранных инвесторов.
Снижение производственных издержек
Еще одним важнейшим мотивом для инвестирования за рубежом является стремление снизить производственные издержки. Без иностранных инвестиций нередко невозможно обеспечить гарантированный доступ к дешевому сырью - нефти, бокситам или каучуку. Компании, не имеющие такого доступа, не в состоянии конкурировать с вертикально интегрированными корпорациями. В таком контексте труд можно рассматривать как разновидность сырья, так что капиталовложения в странах с дешевой рабочей силой попадают в эту же категорию.
Стремление к снижению издержек объясняет потребность в открытии зарубежных представительств и производств для обслуживания местных потребителей. Даже экспортирующие только товары компании нуждаются в местных мощностях для послепродажного обслуживания своей продукции. Эта закономерность действует и в случае сервисных компаний, таких как банки, которые последовали за своими клиентами, делающими капиталовложения за рубежом.
Получение субсидий
Иногда компании отваживаются на зарубежные инвестиции под влиянием субсидий, предлагаемых иностранными правительствами. Чтобы привлечь в страну технологии, рабочие места и конвертируемую валюту, многие страны предоставляют иностранным компаниям налоговые и (или) таможенные льготы либо льготные кредиты. Когда компании выбирают место для инвестирования, эти субсидии порой имеют решающее значение. Проект, нерентабельный при нормальных условиях бизнеса, может оказаться весьма привлекательным при наличии тех или иных льгот.
Диверсификация источников прибыли
Наконец, прямые капиталовложения за рубежом привлекательны для компаний, стремящихся диверсифицировать источники прибыли. Современная финансовая теория показала, что диверсификация портфеля активов выгодна. Но если выгодна межотраслевая диверсификация, тем более выгодна межстрановая.
Ограничения по зарубежным инвестициям
К сожалению, существует ряд факторов, затрудняющих для индивидуальных инвесторов вложение денег в ценные бумаги за рубежом.
К числу этих факторов относятся следующие:
во многих странах действуют ограничения на вывоз портфельных инвестиций;
в большинстве слаборазвитых и даже во многих развитых странах рынкам капитала недостает глубины и размаха;
на этих рынках мало котируемых ценных бумаг, а те, что есть, принадлежат узкому кругу инвесторов, и это лишает иностранцев возможности их приобретать даже в тех случаях, когда нет формального запрета на портфельные капиталовложения.
Даже в развитых странах инвестирование - дело непростое. Налоговые правила везде различны, а информация о ценных бумагах по-настоящему доступна только в США. Так что и те инвесторы, которые считают межстрановую диверсификацию благом, не в состоянии диверсифицировать собственные портфели.
Альтернативой индивидуальным инвестициям является вложение денег в ТНК. При их знании дела и наличии юридических служб они в состоянии осуществлять прямые инвестиции, преодолевая информационные барьеры, сковывающие частных инвесторов. Логическим продолжением этого аргумента является утверждение, что акционеры могут требовать от руководства компаний диверсификации вложений, которая бы компенсировала недоступность такой политики - в силу наличия формальных и неформальных препятствий - самим акционерам. Впрочем, у нас нет прямых доказательств того, что на поведение компаний воздействует стремление к диверсификации.
Отрицательные аспекты иностранных инвестиций
Я уже отмечал, что зарубежные операции порождают дополнительные трудности. При рассмотрении прогнозов движения денег и корректировок на риск стоит помнить о наличии ряда потенциальных трудностей.
Компания воспринимается как иностранная, что порождает враждебность со стороны групп потребителей, конкурирующих национальных компаний и государственных чиновников. Они зачастую относятся к иностранной материнской компании с недоверием. Местные заинтересованные группы воспринимают эти компании, как чужаков. По мнению Райка, такое отношение является чистым заблуждением.
В случае зарубежных операций все происходит очень далеко от штаб-квартиры, что затрудняет сбор и передачу информации, контроль и управление.
При осуществлении организационного строительства и кадровой политики приходится учитывать культурные различия.
Финансовое планирование и политика должны подчиняться новому (иному) набору налоговых законов и правовых ограничений.
Операции приходится вести в иностранной валюте, что повышает неопределенность денежных потоков и становится новым существенным компонентом риска.
Компания действует в чуждой политической среде. Непонимание этой среды и ее законов может обернуться суровыми наказаниями, включая конфликт с законами своей собственной страны.
Добавить можно еще, что, если политическая атмосфера в чужой стране отличается нестабильностью, компании приходится работать в условиях быстрых изменений правил игры. Она вынуждена тратить дополнительные средства на сбор информации, чтобы не отстать от хода событий.
Оценка валютных потоков
Слабой стороной прогнозов движения валютных потоков зачастую является неспособность учесть все потенциальные выгоды и проблемы, порождаемые иностранными инвестициями. Вполне возможно, что, если в момент оценки денежных потоков мы будем помнить о целях проекта, ошибок станет меньше.
При оценке денежных потоков, порождаемых иностранными инвестициями, главную трудность для аналитика создает несовпадение между денежными потоками в местной валюте и теми деньгами, которые достаются материнской компании. За этими несовпадениями стоят несколько факторов, и только часть из них контролируема инвестором. Остальные находятся под влиянием местных условий, включая действия национального правительства. Подробнее об этих факторах чуть позже, а здесь лишь отметим, что инвесторам важно учитывать каждое движение денег, если его результаты сказываются на положении самого инвестора. Оценка движения денег осуществляется в три этапа. Первый этап представляет собой прогноз для изолированного проекта; второй - оценку доходов и расходов для корпорации в целом; третий - учет всех налогов и влияния обменных курсов - дает конечную оценку денежных потоков для инвестора. Этот трехэтапный процесс требует выявления факторов, вызывающих несовпадение денежных потоков в иностранной и местной валютах и процедуры конвертирования оцененных денежных потоков из одной валюты в другую.
Взаимозависимости
Как было сказано выше, зарубежные инвестиции нередко имеют оборонительную направленность. Это реакция на торговые ограничения или давление конкурентов. В таких случаях часть доходов от сбыта продукции или услуг, произведенных за рубежом, представляет собой замену доходов от экспорта. Эту часть доходов, которые были бы получены и без внешних инвестиций, не следует включать в состав доходов от зарубежного инвестиционного проекта. Но если эта часть доходов была утрачена в результате торговых ограничений или давления конкурентов, их необходимо учесть в инвестиционном проекте.
Рассмотрим ситуацию в данном примере. Компания предполагает создать за рубежом производство, которое будет ежемесячно сбывать 6000 единиц продукции по цене 50 дол. за штуку. В настоящее время на этом рынке по экспорту продается 4000 единиц продукции по цене 60 дол. за штуку. Основной конкурент создает в том же регионе производство, чтобы обойти импортные квоты, которые начнут действовать в следующем году. Если компания не пойдет на создание собственного производства, ее экспорт уменьшится до 1500 единиц по 50 дол. за штуку. Но если она организует производство, то ее экспорт упадет до 1000 единиц. Какой объем доходов от продаж следует учитывать при оценке проекта зарубежных капиталовложений? Правильным ответом будет величина роста доходов благодаря сбыту продукции, произведенной за рубежом, за вычетом дохода, который был бы получен в отсутствие зарубежного производства. Эта величина равна 275000 дол. в месяц, что составляет разницу между 350000 дол суммарного дохода в случае реализации проекта и 75 000 дол. дохода в ином случае. Те же 275 000 дол. - это 300 000 дол. дохода от зарубежного производства минус 25 000 дол. в результате сокращения экспорта. Остальная часть сокращения доходов от экспорта (165 000 дол.) вычету не подлежит, потому что этот доход был бы утрачен и без всякого зарубежного производства.
В данном примере изменение доходов от сбыта иллюстрирует взаимозависимости, но это лишь один компонент движения денег. Другим являются издержки, которые необходимо учитывать при более полном анализе. Если бы себестоимость продукции за рубежом была выше, чем в своей стране, при оценке расходов нужно было бы учесть и эти дополнительные издержки. Ведь инвесторов всегда интересует чистое воздействие на суммарные денежные потоки.
Взаимозависимости проявляются и в установлении трансфертных цен. Когда возникает зарубежное производство, часть внутренних операций компании ведется через национальные границы. Для учета этих операций компания устанавливает трансфертные цены, которые из-за влияния налогов и валютных ограничений не всегда равны рыночным. Трансфертные цены можно использовать для переноса прибыли из страны с высокими налогами в страну с меньшими налогами. Внутренний эффект такой ценовой политики проявляется в сокращении отчетной прибыли в стране с высокими налогами и в ее повышении там, где налоги меньше. С точки зрения корпорации уменьшение налогов ведет к росту суммарных потоков денег, но, если анализ выполняется недостаточно тщательно, можно сделать ошибку в определении источника денежных потоков.
Следующий пример помогает понять взаимозависимости, характерные для трансфертных цен.
Компания планирует вложить деньги в зарубежное сборочное производство, которое будет закупать детали у материнской компании. Рыночная цена комплекта деталей равна 30 дол., что приносит материнской компании прибыль в 8 дол. После сборки, которая добавляет к себестоимости 10 дол., готовая продукция будет продана за 50 дол. Эффективная ставка налогов в своей стране и за рубежом - 30% и 40% соответственно. При существующей трансфертной цене посленалоговая прибыль корпорации составит 11,60 дол.: 5,60 дол. приходится на материнскую компанию и 6,00 дол. - на зарубежный филиал. Поскольку налоговые ставки различны, повышение трансфертных цен приведет к росту посленалоговой прибыли корпорации в целом. При трансфертной цене на комплект деталей в 40 дол. прибыль зарубежного филиала сводится к нулю, а посленалоговая прибыль материнской компании увеличивается до 12,60 дол. Если для оценки зарубежного проекта используется трансфертная цена 40 дол. и не учитывается вклад филиала в конечную прибыль, проект капиталовложений будет отвергнут. В качестве крайнего случая возьмем ситуацию, когда весь сбыт зависит от строительства сборочного завода (из-за наличия торговых ограничений). Суммарная прибыль по проекту составит 12,60 дол., даже если ни цента прибыли не будет показано в отчетности зарубежного филиала. В силу существования таких взаимозависимостей важно аккуратно учитывать величину и источник всех денежных потоков.
Ограничения на репатриацию прибыли
Во многих странах действуют ограничения на перевод прибыли в форме дивидендов из филиала в материнскую компанию. Обычно такие ограничения являются частью программ по сокращению дефицита платежного баланса. Описание действующих ограничений и изменений политики можно найти в ежегодном издании Международного валютного фонда "Exchange Arrangements & Exchange Restrictions". Принимая решение о капиталовложениях, важно знать действующие ограничения и оценить вероятность того, что ограничения сохранятся или будут введены в будущем. Последнее требует оценки платежного баланса страны, в которую предполагается вкладывать деньги.
Ограничения на репатриацию прибыли обычно заключаются в установлении максимального процента годовой прибыли, нераспределенной прибыли или дохода от сбыта, разрешенных к вывозу из страны. Но при любом варианте результатом ограничений является задержка с получением прибыли материнской компанией, что снижает ценность соответствующих поступлений. При этом величина потерь определяется жесткостью ограничений, длительностью задержки с получением денег и возможностью прибыльно вложить заблокированные средства до момента репатриации.
Предположим, например, что производство, которое рассчитанное на 10 лет, ежегодно приносит 1 млн. дол. прибыли. Компания имеет право репатриировать в первые девять лет по 400 тыс. дол. в год и всю накопленную нераспределенную прибыль в конце десятого года. Тогда компания будет получать ежегодно по 400 тыс. дол. и 6 млн. дол. на десятый год. Если заблокированную в стране нераспределенную прибыль удастся куда-либо вложить, нужно добавить процентный доход. Если 600 тыс. дол. удастся ежегодно вкладывать под 10% и если эту прибыль также можно будет в конце десятого года перевести материнской компании в виде дивидендов, последний перевод денег составит 6 400 000 дол. плюс 2 303 600 дол. процентного дохода.
В этом примере предполагается, что поток денег и прибыль равны. Но обычно это не так, потому что существуют такие неденежные расходы, как, скажем, амортизационные отчисления. Это несовпадение величины прибыли и денежного потока создает некую неясность относительно того, какую величину брать в качестве базы для расчета репатриируемой прибыли. Если ограничения рассчитываются по чистой прибыли, тогда компания не сможет получать деньги, отчисляемые в амортизационные фонды. Если сумму амортизационных отчислений невозможно выгодно использовать там, где они образуются, тогда в интересах материнской компании свести амортизационные отчисления к минимуму, чтобы максимально увеличить сумму посленалоговой прибыли, подлежащей репатриации. Для такого рода случаев нет общего правила, но важно отчетливо понимать природу существующих ограничений и делать из этого верные выводы.
Налогообложение
Я уже указывал, что при калькуляции движения денег нужно учитывать различие налоговых ставок. Эффективная ставка налогов неодинакова в разных странах. Американские инвесторы обычно используют меньшую из двух ставок налога. В США разрешено учитывать суммы, потраченные на выплату налогов в других странах, но только в пределах существующих в США налоговых ставок. Любой налог, выходящий за эти рамки, сокращает доход инвестора.
Политические и экономические риски
При всем разнообразии определений политического риска можно легко выявить некоторые общие характеристики и типичные примеры.
Но прежде всего следует провести разделение довольно близких и взаимосвязанных концепций странового, экономического и политического рисков и наметить связи между ними.
Понятие странового риска обозначает элементы риска, сопутствующие занятиям бизнесом в другой стране с характерными для нее экономическими, социальными и политическими особенностями. В области международного финансирования, например, банкиры обычно изучают экономическое положение страны, включая ее платежный баланс, политику центрального банка и ее эффективность, основные показатели экономической деятельности (экспорт и импорт, тенденции и перспективы, денежные потоки, финансовых посредников), социальные условия, международные отношения и реакцию национальной экономики на мировые события.
Экономические риски, вообще говоря, не связаны с политикой. Источниками экономических рисков являются технологические изменения, действия конкурентов и (или) сдвиги в потребительских предпочтениях. Но во многих случаях экономический риск связан с политической жизнью страны. Примерами этого служат разрушение структуры рыночного хозяйства в Ливане в период гражданской войны, запрет ряда западных товаров режимом Хомейни после победы исламской революции в Иране, нестабильность, последовавшая за развалом Советского Союза.
Хотя большинство забастовок имеют ограниченный масштаб и экономическую направленность (требования об увеличении заработной платы, о дополнительных льготах и т.п.), многие общенациональные забастовки носят политический характер и сильно сказываются на хозяйственной ситуации в стране. Примерами этого могут служить забастовки в Никарагуа в 1978г. и в Польше в 1980г. Даже чисто экономические выступления, например с требованиями установить контроль цен для обуздания инфляции, часто имеют политический смысл. Поэтому не всегда легко различать экономические и политические риски, и не так уж много явлений можно отнести только к одной сфере жизни.
Политический риск определяют по-разному, но здесь его необходимо рассматривать как разновидность странового риска. В общем виде можно определить политический риск как вероятность изменения стоимости капиталовложений или денежных средств в результате действий правительства или других политических по природе и внерыночных событий. Если страновой риск характеризует общий экономический климат страны, то политический риск определяется ее политической атмосферой. Ниже приводятся примеры событий, относящихся к сфере политических рисков и способных отрицательно повлиять на величину и распределение доходов от иностранных капиталовложений.
